????唐人神公布2014?年一季度业绩预告,公司实现归属于上市公司股东净利润0.13-0.2?亿元,同比下滑15-45%,折合EPS?为0.03-0.05?元,一季度业绩整体来说低于市场预期。
公司Q1?饲料稳增长5-10%,但种猪业务低迷导致公司Q1?业绩大幅下滑。今年国内生猪养殖行业遭遇十年以来最大冷春,全季度国内猪价基本处于成本线以下,最新猪价低于5.5?元/斤,头均亏损300?元。公司主营饲料业务销售也收到肯定冲击,但营销改革逐步落实,销量增长远高于行业下滑5-10%水平,我们草根调研得出公司Q1?饲料销量增长5-10%。同时下游养殖低迷也传到至上游种猪行业,种猪补栏积极性迅速下降,出现部分种猪转商以及未被选育商品猪亏损出售,草根调研得出种猪业务亏损近1500?万元左右。综合来看,一季度业绩低于预期依然是养殖景气低迷造成,主营饲料反而逆势出现肯定增长。
不过,我们对于2014?年唐人神利润增长还是相对乐观的,提议暂且再观测一个季度景气恢复和改革进展情况。其原因在于:(1)我们判断随着猪价于Q2?中上旬企稳反弹,全年有望呈温和震荡向上的趋势,那么上游的饲料行业和养殖端的景气度都将持续转暖,其中饲料销量预估增长15%、辽宁曙光有望减亏或扭亏以及种猪产能进入现量价齐升阶段;(2)饲料业务的三大变化(渠道改革、产品升级和省外扩张)可能引起公司核心业务显现由量变到质变的过程,2014?年将成为公司改革成绩显现的重点拐点之年。例如销售渠道在2014?年将会成为重中之重,尤其是扶持经销商、细分销售人员职能与以及完善各级激励体系。
因行业景气低迷,我们下调2014-15?年业绩增长。2014-2015?年唐人神净利润为2.06/2.64?亿元,同比增长62%/27%,对应2014-15?年EPS?为0.5、0.64?元。公司战略转型聚焦饲料主业,同时依靠渠道改革、外延收购和产品升级等手段,公司走在战略转型之路上,兼具中长期持续成长性和短期高弹性特点,值得投资者2014?年重点关心。目标价位定为9.6-10?元,对于2014?年20X?估值,暂保持买入评级。